SpaceX 首次进军债市吸引了近 900 亿美元的认购订单，但债券投资者对短期限品种的集中追捧和高于同类企业的信用利差，折射出市场对公司长期现金流可持续性的深层疑虑。
据彭博援引知情人士透露，SpaceX 周二以五档期限结构发行 250 亿美元债券，为该公司首次公开发债，共吸引近 900 亿美元认购订单。今年以来高评级债券交易的平均认购倍数约为发行规模的四倍，SpaceX 的认购倍数约为 3.6 倍低于此。
然而，需求的结构颇值关注。另有知情人士表示，认购最为踊跃的是期限最短的一档，即风险相对最低的品种。与此同时，SpaceX 为 10 年期债券支付的信用利差，在经过压缩后仍比评级相近的英特尔同期限债券高出约 50 个基点。
这一市场格局揭示了股债投资者之间的根本分歧：股票投资者愿意为马斯克的宏大愿景支付溢价，债券投资者则更关注偿债能力与现金流的安全边际。标普全球评级预测，SpaceX 将持续消耗现金至 2030 年，且明年烧钱速度将大幅提速。
周二 SpaceX 股价盘中一度上涨 5.6%，最终收涨 0.98%，终结此前连续三个交易日下跌的趋势。此前三个交易日的连续下跌已令公司市值蒸发逾 6000 亿美元。
高溢价与短端偏好，信用市场态度审慎
SpaceX 此次 10 年期债券的价格指引较美国国债利差约在 25 至 140 个基点之间；即便经过收窄，这一利差仍比评级相近的英特尔 10 年期债券高出约 50 个基点，反映出信用市场对这家公司的差异化定价。
认购向短期限债券集中倾斜，在业内是一个有说明意义的信号。期限越短，投资者对远期偿债能力的依赖程度越低。这一偏好结构，直接指向市场对 SpaceX 未来现金流走势的保留态度。
供给预期亦在压制部分买盘。SpaceX 预计未来数年内将在债市持续融资数十亿美元，投资者当前急于建仓的动力因此有所削弱。
烧钱至 2030 年，支出增速快于收入
债市情绪的核心制约来自 SpaceX 的财务前景。据标普全球评级上周报告，SpaceX 当前仍在持续消耗现金，预计这一趋势将延续至 2030 年，且明年消耗速度将大幅跃升——公司收入虽有望增长，但支出扩张的步伐预计更快。
SpaceX 的业务版图横跨多个前沿领域：扩建全球覆盖的星链卫星网络、深度布局人工智能业务，乃至计划将数据中心送入太空。
然而，对债券投资者而言，这些宏大项目的直接收益十分有限——无论公司发展多好，债券持有人的回报通常上限就是约定的利息收入与到期本金偿还。
Shorecliff Asset Management Co. 创始人兼首席投资官 Grant Nachman 表示：
" 股票投资者享有上行收益，债券持有人则没有。因此，投资者必须为风险获得补偿。这就是为什么一家公司市值可以高达数万亿美元，却仍需支付可观的利差才能进入债务资本市场。"
股债逻辑各异，信仰溢价止步债市
本月，SpaceX 完成史上最大规模 IPO，在股票市场激起热烈追捧。纽约公关经理 Anna Watts 在申购期间表示：
" 对于投资一家史上最具雄心的公司之一来说，再多资金也不嫌多。"
然而，即便是股市的热情也已出现消退迹象。SpaceX 股价周二小幅反弹，此前三个交易日的连续下跌已令公司市值蒸发逾 6000 亿美元。
债市的逻辑则截然不同。债券持有人的回报不会因公司超预期表现而随之提升，风险收益的不对称使得债市天然更加保守。
截至 6 月 19 日，SpaceX 账面现金超过 1000 亿美元；标普全球评级亦指出，若有必要，SpaceX 可通过压缩资本开支来维护高评级，也可选择增发股权融资。
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